この調査結果からわかるように、アメリカの企業では様々な投資決定方法が用いられているが、正味現在価値や内部収益率が中心的に用いられている。
このうち、本章で説明したように、内部収益率は場合によっては、正味現在価値と異なった判断をもたらす可能性もあるが、リターンで表されるので直観的に理解しやすいというメリットがあるので、正味現在価値と同じ程度使われている。
また、それ以外の投資決定基準では、半数の企業が回収期間を用いているが、これは回収期間がわかりやすく、容易に計算できるためであろう。
これに対し、会計上の収益率(投下資本利益率)を用いている企業は約20%にとどまっている。
新規事業や研究開発の評価の際にリアル・オプションを用いている企業の割合が26%に高まっていることも注目される。
リアル・オプションについては、第15章「オプションと企業財務」で説明することにする。
国金融投資の評価5、1金融投資の株価への影響。
1980年代後半、多くの日本企業は株価高騰のもとで資本市場から多額の資金を調達したが、そのうちかなりの部分を設備投資ではなく、短期金融資産や債券、株式への資金運用に振り向けた。
このような事業会社がおこなった資金運用は、いわゆる「財テク」と呼ばれ、その是非をめぐって賛否両論が巻き起こった。
ここでは、企業の金融資産への投資が株価や企業価値にどのような影響を与えるのかについて、理論的に整理してみたい。
この場合、債券市場では債券から生まれるキャッシュフロー(クーポン収入、償還価格)の現在価値に等しい価格がついていると考えたので、正味現在価値がゼロになるのは当然である。
ただし、このことが成立するためには、債券市場が効率的市場と完全市場の要件を満たしている必要がある。
一般に完全で効率的な金融・資本市場では、金融資産の価格はその金融資産が生むキャッシュフローをその金融資産のリスクに見合った必要収益率で割りヲiいた現在価値になる。
もし、完全で効率的な市場で、金融資産の価格がその金融資産のキャッシュフローの現在価値と栽離した場合には、瞬時に大量の買い(または売り)がその金融資産に集中し、価格は現在価値にさや寄せする。
したがって、完全で効率的な市場では、金融投資の正味現在価値は必ずゼロであり、金融資産への投資は企業の価値や株価に影響を及ぼさないといえる。
以上のことは債券だけでなく、短期金融資産や株式についても成立する。
完全で効率的な市場では、金融投資の正味現在価値金融資産のキャッシュフローの現在価値一金融資産への投資額このように、完全で、効率的な市場では、企業が余裕資金を用いて金融資産の運用をおこなっても株価には影響を及ぼさない。
もっと簡単にいいかえれば、完全で効率的な市場では、(1)余裕資金を企業が運用する場合と、(2)企業が余裕資金を投資家に配当して、それを投資家が運用する場合とで、投資家が得る収益は同じになるので、投資家に代わって企業が資金運用をおこなう意味がないということになる。
ただし、以上の議論は税金の存在しない世界で成り立つことであり、法人税や個人の所得税が存在すると議論は若干複雑になる。
というのは、余裕資金を企業が運用する場合には、金融収益を投資家が受け取るまでに、(1)金融収益に対する法人税、(2)法人税控除後の金融収益が配当される際に配当にかかる税金の2つの税金がかかる。
これに対し、投資家が直接金融投資をおこなう場合には、金融収益に対する税金がかかるだけである。
したがって、厳密にいえば各々の税率の高低にもよるが、企業が資金運用をおこなう場合には投資家が金融収益を受け取るまでに二重に課税されるので、税金を考えれば企業が資金運用をおこなうほうが、投資家にとっては不利であるといえそうである。
現実の市場はもちろん完全性、効率性を完全には満たさないので、正味現在価値がプラスの金融投資も可能な場合があるだろうが、以上のような税金の効果を考えると企業の資金運用が株価にプラスになることはまずないといえよう。
5、2実物投資と金融投資。
以上述べたように金融・資本市場が完全で効率的ならば、金融投資の正味現在価値は必ずゼロになる。
これに対して、実物投資の場合、キャッシュフローの現在価値を投資額に等しくさせるような調整メカニズムは働かない。
労働市場や原料・半製品市場、消費財・投資財の製品市場は、金融市場と異なり、次に述べるように完全性や効率性からはほど遠いためである。
まず第に、実物市場では情報の一様性、公平性が成立しない。
ある企業が自社の製品にかかわる特定の技術やノウハウを長い間専有することは珍しいことではない。
第2に、現実の流通制度には様々な取引費用や取引制限が存在する。
第3に、寡占、ブランド力、流通制度を利用した企業の価格支配力が存在する。
第4に、他の人間では決して真似のできないような企業家精神を持った経営者が存在することがある。
このように、実物市場では完全性や効率性が満たされないため、投資の現在価値と投資額が語離しでも、直ちにそれを修正する力は働かない。
したがって、企業はプラスの正味現在価値をあげることが可能なのである。
ポーターの3つの競争戦略も実物市場の不完全性をうまく活用した経営戦略のパターンということになる。
もちろん、金融・資本市場も現実には完全性や効率性を完壁に満たすとはいえないが、実物市場に比べれば、はるかに市場の完全性や効率性が高い。
今後、わが国の金融・資本市場の規制が緩和される方向にある限り、金融投資でプラスの正味現在価値をあげることは困難になるであろうし、かりに可能だとしても、その大きさは実物投資から得られる正味現在価値の大きさに比べればはるかに小さいであろう。
以上述べたような金融市場と実物市場の違いを考慮すれば、企業(金融機関を除く一般の事業会社)は金融投資ではなく、実物投資をおこなってこそ価値創造という企業本来の目的を果たすといえる。
財務的な観点からいえば、プラスの正味現在価値をあげている企業こそが、有効な経営戦略をとっている企業であり、効率的な市場ではそのような企業の株価が上昇することになる。
アメリカの大企業の多くが正味現在価値や内部収益率を主な投資決定基準としてきたのに対し、これまで日本企業の投資決定基準はそれほど明示的でないことが多かった。
もちろん、日本でも回収期間や会計上の収益率を計算する企業は多かったが、実際の投資決定に際しては、むしろ売上高の成長性やマーケットシェアなど、量や規模の面の事業目標が重視されることが多かった。
また狭い意味の投資採算よりも、経営者の長期的なピジョンや業界人としての社会的な使命感などが、重要な設備投資を決定する要因になることもあった。
このように、日本ではあまり収益性にこだわらずに投資決定がおこなわれてきた背景として、日米の金融・資本市場の機能の違いから、日本では経営者の評価基準の中で、高収益を実現することがアメリカほど重要な要素として考えられてこなかったことがあげられる。
むしろ、ある程度の利益をあげながら、高い成長の維持、雇用や輸出の増大、低価格で高品質の製品の安定供給などをおこなうことが、一流企業の条件として考えられてきたといえる。
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